En The Basics vamos a recorrer algunos conceptos recurrentes en el blog y vamos a intentar explicarlos. En muchos casos los conceptos se van a expresar en inglés ya que gran parte de las fuentes de información y uso se encuentran en inglés. Los ejemplos están basados en información real. En la próxima entrega vamos a discutir Tipología de Acciones.
Bonos: ¿Qué son?
Los bonos son un instrumento de endeudamiento, mediante el cual el emisor captura fondos del mercado a cambio del pago de un interés. En Argentina, el nombre que se utiliza varía según quién sea el emisor: Si el emisor es el estado se llaman Títulos Públicos y si es una empresa se llaman Obligaciones Negociables. En cualquier caso, los conceptos generales que discutiremos hoy aplicarán a ambos casos.
Ejemplo: - YPF emite entre el 11 y el 14 de diciembre de 2012 un bono (obligación negociable) con el objetivo de reunir fondos para llevar adelante las inversiones que tiene planeadas. Ésta primera colocación sería de $50 millones.
- El Estado argentino realizó la emisión de un bono el 17 de abril de 2007 por un monto inicial de US$750 millones, que adoptó la nomenclatura de Bonar X 2017.
Para fijar quienes son los actores y cuál es su rol en esta relación podemos ver los siguientes diagramas:
Antes de continuar, es importante entender dos cosas:
- Hay dos momentos relevantes donde se puede invertir en un bono: La emisión, conocido como mercado primario, y la 'reventa', conocido como mercado secundario. Éste último puede ser formal, como la Bolsa de Comercio de Buenos Aires, o informal (OTC), como por ejemplo QX. La distinción es importante ya que en el primer caso se está 'prestando' dinero al emisor pero en el segundo caso se está 'comprando' la inversión de un tercero.
- "Bonos" es una categoría de título de deuda muy general donde se cumplen las relaciones graficadas arriba pero varían la forma y la ejecución. Con esto en mente, vamos a revisar las características generales de los bonos y algunos tipos de bonos comunes que es útil conocer.
Bonos: Características Generales
Moneda de Pago
Los bonos, como cualquier título, pueden ser emitidos o comercializados en cualquier moneda. Sin embargo, la moneda de pago no cambia y es un factor relevante a tener en cuenta.Ejemplo:
- El bono emitido por YPF en diciembre de 2012 estipula pagos de capital e intereses en pesos.
- El bono emitido por el Estado argentino llamado Bonar 2017 estipula pagos de capital e intereses en dólares.
Capital
Es la cantidad invertida originalmente por el inversor que todavía no fue pagada por el emisor. En general, los bonos están compuestos por una porción de capital, que normalmente es lo que paga el individuo que suscribe (el comprador) y sobre esta cantidad se calculan los intereses a pagar. Dependiendo de cómo esté estructurado el bono, el capital se paga íntegramente en el último período o se amortiza durante la duración del bono.Ejemplo:
- YPF emite en diciembre de 2012 un bono que requiere una inversión mínima de $1.000. Tras la duración de 365 días del mismo devuelve íntegramente los intereses y el capital.
- El Estado argentino emite en 2007 el bono Bonar 2017, que al momento de emisión se colocó (vendió) a US$909,06 por cada US$1.000 de capital. Es decir, para comprar un título con un valor nominal de US$1.000 cada inversor pagó US$909,06. El capital se devuelve íntegramente al cancelarse la última cuota del bono, en el año 2017.
Interés
Los bonos típicos explicitan una tasa de interés que pagarán sobre el capital, la cual puede ser fija o variable (flotante). Dichos intereses pueden pagarse en cuotas (cupones) o completamente al vencimiento.Ejemplo:
- El bono emitido por YPF ofrece un interés aproximado del 19% sobre la inversión, que se paga íntegramente, junto con el capital, al vencimiento.
- El bono Bonar 2017 paga un 7% de interés nominal sobre el capital (en dólares), que se pagan en los cupones semestrales (3,5% por cupón).
Tiempo hasta el Vencimiento
Los bonos son títulos de deuda, por lo que el emisor estipula un plazo para la devolución de la misma. Es decir, dependiendo del bono la deuda es de corto, mediano o largo plazo. Una medida interesante es la duration, concepto complejo de explicar pero que se puede entender como una medida de la cantidad de años que toma recuperar la inversión.Ejemplo:
- El bono emitido por YPF estipula un plazo de 365 días (1 año) hasta el vencimiento, transformándolo en un bono de corto plazo. Como es un bono cero cupón, la duration es 1.
- El bono Bonar 2017 estipuló un plazo hasta el vencimiento de 10 años, transformándose en un bono de largo plazo. Actualmente, con 4 años y 4 meses restantes y pagos antes del vencimiento tiene una duration de 3,72.
Estructura de Pagos
Cuando se emiten los bonos se estipula la frecuencia y manera en que se entregarán los pagos a los inversores.Ejemplo:
- El bono emitido por YPF está estructurado de manera tal que no realiza pagos sino hasta el vencimiento.
- El bono Bonar 2017 está estructurado de manera tal que emite pagos semestrales, los días 17 de abril y 17 de octubre de cada año, hasta el vencimiento.
Estructura de Amortización
Los emisores de bonos establecen una forma en la que el bono pagará el capital. Existen bonos que lo pagan íntegramente al vencimiento y otros que hacen pagos de capital antes, normalmente cuando hacen pagos de interés.Ejemplo:
- El bono emitido por YPF establece el pago del capital al vencimiento.
- El bono Bonar 2017 también establece el pago del capital al vencimiento.
- El bono Boden 2013, otro bono en dólares emitido por el Estado argentino, establece el pago del capital en 8 cuotas iguales, anuales y consecutivas comenzando en abril de 2006. Es decir, cada abril paga el 12,5% del capital.
Valor de Mercado
Una vez emitidos, los bonos (que cumplen ciertas características de volumen y transparencia) pueden formar parte de los mercados secundarios: las bolsas de valores. En ellas, los inversores pueden vender o comprar títulos, haciendo que los precios de los mismos varíen dependiendo de la oferta y la demanda. Así, supeditado a la tasa de rentabilidad (costo de oportunidad) que se le exija al bono (que a su vez depende del riesgo percibido de éste) va a hacer fluctuar el valor, haciendo que el bonista pueda obtener ganancias o pérdidas.Ejemplo:
- El bono Bonar 2017 cotiza a $562 al día 19 de diciembre de 2012. El 2 de enero de 2012 cerró la semana con una cotización de $416,5. Así, de haber adquirido el bono el 2 de enero del 2012, vendiéndolo hoy obtendrías una rentabilidad anual del 33,8% además de recibir dos cupones de interés (en dólares) equivalentes al 3,5% del capital.
- El bono Boden 2013 cotiza a $659 el 19 de diciembre de 2012. El 2 de enero de 2012 cerró la semana con una cotización de $456,5. Así, de haber adquirido el bono el 2 de enero de 2012 y vendiéndolo hoy se obtendría una rentabilidad anual del 46% además de los cupones correspondientes.
Tasa de Rentabilidad Exigida
Es importante diferenciar la tasa de interés (la cual se utiliza para calcular los pagos que realiza el bono) y la tasa de rentabilidad que el mercado le exige al bono. Normalmente expresada como la TIR (Tasa Interna de Retorno), la combinación de la estructura del bono que vinimos discutiendo (frecuencia de pagos, tasa de interés, etc.) y la valuación que el mercado le asigna da como resultado la tasa de rentabilidad implícita que se le exige al bono en cuestión.
Ejemplo:
- El bono de YPF (que paga en pesos) tiene una TIR anual del 19%.
- El bono Bonar 2017 (que paga en dólares) tiene una cotización al día 19 de diciembre de US$84,93, lo cual implica una TIR anual del 12,8% (en dólares).
- El bono Boden 2013 (que paga en dólares) tiene una cotización al día 19 de diciembre de US$96,93, lo cual implica una TIR anual del 9,92% (en dólares)
Riesgo
Los bonos, como cualquier inversión, tienen un riesgo asociado el cual es directamente responsable por la rentabilidad que se le exige al bono. El riesgo en los bonos se puede separar en Riesgo de Mercado y Riesgo de Crédito. El riesgo de mercado se relaciona con las variaciones que puede sufrir el valor del bono por las distintas interacciones del mercado: que se devalúe la moneda, que la inflación se acentúe, que aumenten las tasas de interés requeridas por el mercado, etc; son todas causas que harían que el precio del bono varíe, haciéndonos perder o ganar dinero. El riesgo de crédito está determinado por la probabilidad de que el emisor no pueda o no quiera afrontar los pagos a los que se comprometió: Lo que conocemos como 'default'.Un dato relevante para analizar el riesgo son las calificaciones que el ente emisor obtiene por parte de las empresas calificadoras de riesgo como S&P, Moody's y Fitch. Las calificaciones van desde un AAA para un bono con un riesgo "nulo" a una D que implica que la entidad emisora ha entrado en un default total. Es importante notar que las calificaciones para el mismo ente varían entre distintas categorías de emisión (moneda nacional vs extranjera por ejemplo).
Por último, la duration que discutimos antes (en realidad la duration modificada, pero aunque conceptualmente son diferentes tienen valores similares) es una medida de la volatilidad del título. En términos simples, a menor duration menos volátil es el título a los riesgos de mercado.
Ejemplo:
- YPF tiene una calificación de riesgo en moneda local de B (comparada con un B- de Argentina en moneda local).
- El estado argentino tiene una calificación de riesgo asignada por Fitch para bonos en moneda extranjera de CC, que implica que "el default es probable". El bono Bonar 2017 emitido por el Estado argentino maneja una TIR del 12,3% mientras que el Boden 2013 maneja una TIR del 10,3%. La diferencia de rentabilidades tiene que ver con las durations de los títulos: 3,72 y 0,48.
Tipología
- Bono Cero Cupón: Como el bono emitido por YPF del cual venimos hablando, se tratan de bonos que pagan la totalidad del capital y los intereses al vencimiento.
- Bonos de Deuda Perpetua: Son bonos que nunca devuelven el capital, sino que pagan una tasa de interés a perpetuidad.
- Bonos Cupón de PBI: Es una categoría de bono muy diferente a lo que venimos discutiendo. Se trata de una emisión de deuda cuyos pagos dependen del rendimiento de la economía, no de la tasa de interés y del capital invertido.
- Bonos Bullet: Son los que amortizan el total del capital en una única cuota al final de la vida del bono. Ejemplos de este tipo abundan, particularmente los ejemplos que estuvimos usando en éste artículo (bono de YPF y los Bonar 2017) corresponden a forma de estructuración de las amortizaciones.
- Bonos Rescatables: Son bonos que contienen cláusulas que permiten al emisor 'rescatar' el bono si se cumplen ciertas condiciones (cambio de gerencia de la empresa, nivel de precio de un activo clave, tasas de interés, etc.). Esto implica que emisor le paga al inversor cierta cantidad preestablecida a cambio de dejar sin efecto el bono. Como resulta un beneficio para el emisor que adquiere un derecho, los bonos con cláusula de rescate se colocan a una tasa mayor que si no tuvieran dicha cláusula. Algunos ejemplos incluyen los bonos de Tarjeta Naranja 2017, Macro 2036, Arcor 2017, Transener 2016 y Aeropuertos Argentina 2020.
- Bonos Convertibles: Inversamente al último ejemplo, estos bonos conceden al inversor el derecho de poder transformar el bono en una acción de la empresa emisora. Como conceden un derecho al inversor, la tasa de rentabilidad exigida para estos bonos va a ser menor que si no tuviesen esta cláusula.
- Bonos Basura: Son bonos cuyos emisores presentan riesgos de default muy altos, por lo que las tasas de rentabilidad son muy altas. Se conocen también como 'Bonos especulativos', y se definen como bonos con una calificación por debajo de BB (lo cual implicaría que los bonos de Argentina en dólares son bonos basura).
Resumen:
La siguiente tabla resume lo discutido para el bono de YPF y el Bonar 2017.
Bonos: Conclusión
Entender cómo funciona un bono es crucial para comprender de qué manera nos afecta. Pero a la hora de decidir la conveniencia del mismo como instrumento de inversión es importante definir:
- El horizonte de inversión: Un elemento clave a la hora de tomar una decisión de inversión. Es importante tener en cuenta que si el bono cotiza en bolsa es posible ajustar la cartera de inversión según sea conveniente, pudiendo comprar un bono a largo plazo con el objetivo de venderlo en el corto o mediano plazo.
- Que combinación de riesgo y rentabilidad deseamos obtener: Entendiendo que, en líneas generales, la rentabilidad va de la mano del riesgo, existe una amplia diversidad de alternativas que van desde un bono con riesgo y rentabilidades prácticamente nulas (Bonos del Tesoro Norteamericano) hasta bonos con riesgos y rentabilidades muy elevadas (Bonos 'Basura').
- Que riesgos elegimos afrontar: Como vivimos en un mundo de incertidumbres y el riesgo es 'necesario' para obtener rentabilidades, es indispensable entender qué riesgos estamos asumiendo y de qué manera podemos diversificarlos. Es decir, si tu ingreso principal depende directamente del precio de la soja, invertir en un pool de siembra no es una buena estrategia de diversificación. De la misma manera, trabajar en una multinacional y comprar sus acciones o bonos es una buena manera de demostrar que crees en tu trabajo pero no una buena manera de diversificar tu riesgo.
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